公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音 24px;'>刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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