调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(j吴亦凡现在在哪里关着í)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的吴亦凡现在在哪里关着(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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