金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国东隅已逝桑榆非晚是什么意思企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影东隅已逝桑榆非晚是什么意思响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪东隅已逝桑榆非晚是什么意思，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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