金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能(néng)下调(diào)，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示目前(qián)实(shí)际利率的水平(píng)是比(bǐ)较坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面(miàn)转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的(de)扰动。坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸trong>

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行(xíng)协定存(cún)款和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸yín)行净息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指(zhǐ)出(chū)，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客(kè)观(guān)上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本(běn)，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为(wèi)主）发布(bù)公告下(xià)调(diào)人民(mín)币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非真的(de)降(jiàng)息(xī)。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持(chí)高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度(dù)上可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银(yín)行净息差(chà)大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并(bìng)不足(zú)以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以促使存款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复最(zuì)快的时(shí)候已经过去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有望继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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