事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gtan1等于多少，tan1等于多少兀è)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 tan1等于多少，tan1等于多少兀