近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别

　　富(fù)达中鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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