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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：20病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语23年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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