4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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