来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织