金融界5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大(dà)国(guó)有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和通(tōng)知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利率调(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式diàcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式o)降背后(hòu)的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但是(shì)这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多(duō)地中小银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行(xíng)为主）发布(bù)公告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议(yì)。不过(guò)，作为我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大(dà)幅(fú)收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利(lì)好高股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可(kě)以降(jiàng)低负债(zhài)端(duān)成本(běn)，保护银行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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