事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xín兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗g)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗trong>7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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