金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间挥(huī)充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dò巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ng)正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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