5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好为什么懂手机的人都不用华为，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好为什么懂手机的人都不用华为支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其为什么懂手机的人都不用华为实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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