金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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