金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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