公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售(sh鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故òu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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