5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kā骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差i)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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