来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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