金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)读西的字有哪些，读喜的字有哪些续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìn读西的字有哪些，读喜的字有哪些g)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xí读西的字有哪些，读喜的字有哪些ng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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