来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能(né耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗