公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(使我不得开心颜上一句是什么jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(sh使我不得开心颜上一句是什么ù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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