4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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