原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　顶的速度越来越快越叫的原因　

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨顶的速度越来越快越叫的原因发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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