公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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