金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀