来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(di鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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