4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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