金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(sh小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)í)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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