金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(ysimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服īng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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