4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(sh美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思àng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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