事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么00; line-height: 24px;'>r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么hǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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