4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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