金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎(sh一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排èn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xí一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ng)业(yè)优势凸显。

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