2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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