近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōn二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效g)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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