来源五斤等于多少克，五斤等于多少克千克：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调五斤等于多少克，五斤等于多少克千克劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。