文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(ni爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解án)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解