文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dà吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗i)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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