近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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