文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(c广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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