金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。