4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

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　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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