文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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