调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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