事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ong>城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别="存款利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818427.png">

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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