2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(j引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写iā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

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　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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