金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复卅是什么意思，卅是什么意思,读音到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(卅是什么意思，卅是什么意思,读音cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特卅是什么意思，卅是什么意思,读音点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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