原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分随性是什么意思，女人随性是什么意思化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(t随性是什么意思，女人随性是什么意思ài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.S随性是什么意思，女人随性是什么意思H）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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