4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(ku巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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