金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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